宏观经济环境：国内经济动能持续走弱
今年一季度经济实现“开门红”，GDP 同比增长 4.5%。但二季度经济恢复的环比动能走 弱，4、5 月份统计局数据显示国内社零消费、固定资产投资、工业生产均有放缓，5 月 出口增速再次转负，显示国内产需两端下行的压力仍在。受此影响，5 月份财政收入明 显边际放缓，而地产深度调整期间，地产相关税收、卖地收入均下降，地方财政收支压 力尤为凸显。而进入 6 月份这一情况并未明显改善。需求端看，内需外需均有压力。首 先是国内私人需求出现一定的收缩趋势。地产销售边际放缓，6 月以来 30 城地产销售面 积超季节性下滑，是 2019 年以来的最低点；旅游出行人数全面恢复，但人均消费反而 降低：文旅部数据显示，今年端午节国内出游人数和国内旅游收入按可比口径分别恢复 至 2019 年同期的 112.8%和 94.9%，照此测算，今年端午节人均消费仅有 2019 年的 91.6%。其次是 PMI 新出口订单已经连续三个月在收缩区间下降，预示后续数月出口可 能走弱，叠加去年同期高基数因素影响，三季度出口同比降幅可能扩大，外需压力也将 重新凸显。
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货币金融政策环境：降息 10BP，不强刺激
进入二季度，国内经济、社融、财政增长均放缓的背景下，扩内需必要性、紧迫性抬升。 实际上今年货币政策较为谨慎，央行货币政策委员会第一季度例会强调的是“精准有力 实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节”，直到 6 月份央行行长才重提“逆周期调节”， 这也凸显了短期放松货币政策刺激实体经济的紧迫性。当月政策利率（7 天逆回购、MLF） 调降 10BP，无论是幅度还是速度都不及我们年初的预期。降息的一个重要作用在于引导 房贷利率下降，刺激商品房市场回暖。贝壳网数据显示，6 月百城首套和二套主流房贷 利率平均分别为 4.0%和 4.91%，首套利率比 4 月下降 1BP，二套利率连续三月持平， 表明整个二季度房贷利率是持稳微降。6 月降息也为后续房贷利率下行打开一定空间。
除了货币政策“克制发力”，产业政策等协同发力也在推出。6 月 16 日国常会加大宏观 政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个 方面，研究提出了一批政策措施。会议强调，具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实 施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应。另外，当天国家发展改革委也在新闻发布会表示，下一步，将重点在六方面发力，包括推进新能源汽车下乡、推 动能源、水利、交通等重大基础设施以及新型基础设施建设等。
银行间资金面：短端利率中枢维持平稳，流动性相对充裕
今年以来，资金面整体宽松，短端利率中枢总体稳中有降，而 6 月份 7 天逆回购利率顺 势降息 10BP。公开市场操作方面，央行操作稳中偏松，呵护市场流动性。1-5 月，包 括 7 天逆回购和 MLF 在内，央行资金持续净回笼，而 6 月份公开市场操作净投放资金大 举上升至 11,190 亿元，表明央行有意缓解跨季资金紧张情形，平稳市场预期。其中 6 月份 MLF 超量续作，净投放 370 亿元，高于 5 月的 250 亿元；逆回购净投放 10,820 亿 元，规模明显扩大。
资金利率方面，今年以来中枢维持平稳，6 月 30 日，主要受跨季资金偏紧影响，7 天银 行间质押式回购加权利率（R007）与 7 天回购定盘利率(FR007)分别上升至 3.13%和 2.60%，但由于季末央行加大逆回购投放力度，资金利率较一季度末明显降低。7 天存 款类机构质押式回购加权利率（DR007）和银行间 7 天回购定盘利率（FDR007）分别为 2.18%和 2.36%也明显低于一季度末水平。
2.利率市场分析上半年利率市场回顾
一级市场：净融资逐步放缓，发行成本整体下降
今年上半年，包括国债、地方政府债、金融债、同业存单在内的利率债净融资整体呈下 行趋势，主要是由于地方债与同业存单发行增速趋缓。分项来看，政府债融资有所放缓， 主要在于地方债融资放缓，可能是第二批专项债额度下达偏晚，地方发行与使用还未及 时接续；国债融资提速，体现中央财政加力。金融债融资偏快，同业存单融资较弱。5 月份信贷同比大幅少增，商业银行主动负债意愿整体可能不强，金融债与同业存单的“跷 跷板”效应较为明显。 上半年国债/地方政府债/金融债/同业存单分别净融资 9633/27346/17959/2031 亿元， 其中国债与金融债供给相对充裕，净融资分别比去年同期增加 3524 和 3837 亿元；而地 方政府债与同业存单净融资分别去年同期减少 15457 和 5277 亿元。
发行利率方面：今年以来利率债发行成本整体回落。从发行票面利率角度看，6 月份国 债、地方政府债、政策性银行债、同业存单发行票面利率分别较 1 月份下降了 33BP/32BP/17BP 和 19BP，其中 6 月单月环比仍在明显回落，政府债、政策银行债票面 利率较去年同期也有下降，表明利率债融资成本进一步降低。
二级市场：收益率曲线陡峭化下移
今年以来我们持续提示债市配置机会较多，在大类资产配置报告中也持续看多债券，仓 位比重也不断提升。在《6 月债券投资分析报告》中我们继续提示，6 月份整体货币宽 松（如降息）的可能性仍然存在。短端利率在流动性合理充裕状态下或仍有震荡下行可 能；长端利率或继续震荡下行，不排除冲破去年 10 月以来阶段性低位的可能，中债收 益率曲线或相对平稳。 实际上今年以来债市经过 1-2 月震荡回调后，3 月开始收益率曲线陡峭化下移，符合我 们前期判断。其中 5 月债市明显走强，6 月在降息预期兑现后，债市分歧较大，出现震 荡走势，但整体仍然延续下行趋势。长端利率中，6 月 30 日，10 年期国债收益率较今 年年初下降 19BP 至 2.64%（6 月 14 日 10 年国债收益率一度下落至 2.6178%，达到 去 年 10 月以来的新低 ）； 5/3/2/1 年 期 国 债 收 益 率 分 别 较 年 初 下 降 21BP/18BP/18BP/24BP至 2.42%/2.23%/2.14%/1.87%，短端利率3 个月品种下降 26BP 至 1.65%。
以 10 年期国债收益率为例，上半年总体震荡下行：年初防疫政策进一步优化，“回城潮” 之下，信贷、地产销售等表现均较强，长端利率有所回升；3 月份两会召开，全年 GDP 增速目标定在务实的 5%，市场对强刺激政策预期减弱，长端利率下行；4 月、5 月份通 胀、金融数据连续不及市场预期，降息预期升温，长端利率继续快速下行。 进入 6 月份，债券仍然震荡偏强。6 月 9 日，5 月份通胀数据公布，CPI 读数仍然接近 0、 PPI 降幅扩大，降息预期继续抬升，长端利率继续下降，6 月中旬，政策利率（7 天逆回 购、MLF）下调 10BP，10 年国债收益率相应回落，随后迎来短暂反弹。六月末 10 年国 债收益率重新回落至 2.635%。
国开债走势与国债基本一致，6 月 26 日 10 年期国开债收益率较月初震荡下行 1.5BP 至 2.67%，较年初下行了 16BP。相对国债而言，国开债利差波动略有收窄。今年以 来国开债相对于国债的比值先升后降，在 3 月初和 4 月末分别达到阶段性高点，6 月末 重新降至 1.05。
从机构持有利率债的情况来看，今年前 5 月商业银行、保险机构连续增持利率债，信用 社和证券公司个别月份出现减持。从 2023 年 5 月相对于 4 月的各机构购买债券的变动 情况来看，商业银行加大购买地方政府债的力度，国债、金融债增持力度减弱，对同业 存单继续减持。信用社重新增持国债，购买地方政府债力度有所减弱，继续增持金融债 和同业存单。保险机构继续减持国债，对其他利率债继续增持。证券公司重新增持国债、 金融债，购买地方政府债的力度略减弱，继续减持同业存单。
下半年利率市场展望
一级市场：三季度净融资可能偏快，四季度重新放缓
经历了上半年的“开门加力、逐步放缓”，三季度利率债供给可能重新提速，四季度可 能再次放缓。首先是政府债，按照今年政府债发行约 7.68 万亿（即弥补 3.88 万亿+3.8 万亿专项债）测算，一、二季度政府债净融资占全年比重分别为 27%和 22%。我们在 《下半年财政政策展望》中预期今年 7、8 月专项债发行或将提速，这也将拉高政府债 的发行进度，三、四季度政府债净融资占比可能分别为 39%和 12%。 其次是金融债，我们在《二季度债券投资分析》报告中认为今年政策性金融债的发行力 度继续保持，会对整体金融债融资形成支撑，全年金融债净融资额或为 3.2 万亿。照此 金额测算，一、二季度金融债净融资占比分别为 23%和 31%，进度相对较快。梳理往 年金融债发行节奏，下半年金融债融资也大致是三季度偏快，四季度放缓的格局，三、 四季度金融债净融资占比可能分别为 27%和 19%。
最后是同业存单，我们在《二季度债券投资分析》报告中认为今年同业存单净融资规模 可能会恢复至 1.6 万亿左右。实际上今年上半年净融资仅 847 亿元，明显偏低。金融债 净融资支撑下，今年同业存单融资可能难以放量，总量可能回归到千亿级别，总量相对 其他利率债偏低，对供应节奏可能影响不大。
二级市场：偏强震荡走势或将延续
6 月份，降息博弈已经暂时告一段落，10 年国债收益率一度创 2022 年 10 月以来新低。 对于下半年，我们认为政策利率仍然有调降的空间。我们在《下半年国内经济展望：风 高浪急，变中求进》中提示，后续债务压力持续增加以及居民收入、消费增速下降的可 能性都存在，降息空间也还可能会继续打开。其他政策工具箱里，我们认为降准及专项 再贷款等工具也有使用的可能。央行二季度货币政策例会在一季度例会的基础上增加“要 克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度”表述，或表明三季度总量货币政策将延 续宽松。 从这个角度看，下半年债市偏强的走势可能延续，10 年国债收益率不排除下破去年以来 的低点（2.58%）的可能。短端利率来看，央行不断释放保持市场流动性合理充裕的信 号，下半年资金市场、短端利率也仍可能震荡偏强。
3.信用市场分析上半年信用市场回顾
一级市场：发行与净融资均不及往年同期，发行成本有所回升
发行与净融资方面： 上半年包括短融、中票、企业债、公司债、定向工具在内的非金融 企业信用类债券合计发行规模 64972 亿元，同比增加 5.5%，净融资额 6242 亿元，与往 年同期（15328 亿元）相比处于较低水平。其中六月包括短融、中票、企业债、公司债、 定向工具在内的非金融企业信用类债券合计发行规模12166 亿元，净融资额1878 亿元。 相比 5 月，发行规模有所回升，相比往年同期也处于较高水平，发行量总额同比增加 20.4%。6 月净融资额由负转正，但同比下滑 7.3%。总体来看，上半年净融资不及去年 同期水平；6 月净融资季节性转好，但相比往年仍较低。
发行利率方面：从一级市场发行的信用债月度加权平均票面利率（权重为公司债、企业 债、中票利率和短融利率的实际发行总额）来看，2023 年上半年信用债发行成本经历 了一季度的明显下降，二季度有所回升，整体看发行利率均高于去年同期水平，融资成 本有所上升。6 月份总体来看，信用债利率比 5 月小幅上升，环比+15BP，比去年同期 也先谷底较高。具体来看，公司债、企业债、中票和短融发行利率分别较 5 月 +2BP/-26BP/+12BP/+12BP 至 3.44%/4.60%/3.76%/2.87%，信用债发行成本大体呈回 升趋势。
二级市场：收益率整体下行，信用利差出现分化
今年上半年，3 年/5 年/10 年期 AAA 等级信用债收益率整体下滑，6 个月/1 年期收益 率在 3 月到达高点后也持续下滑。AAA 等级信用债中，截至 6 月 30 日，6 个月/1 年/3 年 /5 年 /10 年期品种收益率分别较年初下滑 24BP/25BP/38BP/42BP/41BP 至 2.40%/2.51%/2.82%/3.08%/3.30%，其中 5 年期品种收益率下降幅度最大。6 月份单 月来看， 6 个 月 /1 年 /3 年 /10 年期品种 AAA 等 级 信 用 债 收 益 率 较 月 初 +4BP/+4BP/-7BP/1BP，5 年期品种收益率与上月持平。
信用利差方面，信用利差方面，上半年 AAA 信用利差整体处于收窄趋势；AA/AAA 等 级利差出现分化，短期等级利差明显收窄至历史低位，中长期利差改善幅度不强，或表 明市场风险偏好有所收敛，短期品种更受青睐。 对于 AAA 级信用利差，中长期品种利差收窄幅度更大。截至 6 月 30 日，AAA 等级信用债中，3 年/5 年/10 年期品种利差分别较年初压缩 11BP/20BP/16BP，6 个月/1 年期品种 利差压缩 2BP/4BP。对于 AA/AAA 等级利差，上半年等级利差均在压缩，但中短期和中 长期品种利差收窄趋势出现分化。短期品种如 6 个月与 1 年期品种等级利差分别较年初 压缩 28BP 和 31BP 至 18BP 和 19BP，压缩程度较大，而 3 年/5 年/10 年期分别 13BP/9BP/4BP 至 60BP/68BP/76BP。
企业利润承压，信用修复遇阻，信用市场融资规模下降
1-5 月信用市场融资规模仍较低，企业债融资成本下降。1-5 月份社融口径企业债券融 资规模为 9340 亿元，累计相比去年同期减少 45.7%，除三月融资规模同比小幅上升外 （1.8%），其余月份同比均为负增。1-5 月份，企业债融资成本逐月降低，其中，5 月份 社融口径企业债券融资规模为-2175 亿元，相比 4 月减少 5110 亿元，与去年同期相比下 降 2541 亿元。
上半年国内需求仍显不足，企业利润修复偏慢，一定程度影响企业债融资。今年二季度 以来，制造业、地产投资减速，青年失业率偏高，国内需求仍显不足。1-5 月份，全国 规模以上工业企业利润同比下降 18.8%，利润总额降幅有所收窄。但 PPI 连续数月同比 负增，下半年可能仍在低位徘徊，企业利润压力可能会延续。
地产债：地产销售处于调整期，投资回暖幅度有限
从地产销售端来看，上半年商品房销售面积增速降幅较去年同期收窄，但仍处于调整期。 其中，商品房中的住宅销售累计同比在 2 月份由负转正。1-5 月份，商品房销售面积累 计同比-0.9%，降幅较 1-4 月扩大。从高频数据看，进入 6 月份，30 大中城市商品日均 成交面积延续 5 月份下滑态势。6 月日均成交 45.5 万平方米，环比-3.0%，同比-32.6%， 整体销售成交仍处于收缩状态。 政策方面，上半年地产供需端政策定调整体偏积极，各地陆续出台地产刺激政策。今年 首套房贷利率动态调整机制建立，后续各城市新增政策主要集中在放松限购、调降公积 金贷款或首付比例、购房补贴和降低房贷利率等方面。6 月以来，LPR 利率下调，各地 仍持续出台房地产政策，释放积极信号。除了总量政策较为宽松，部分地区因城施策放 松地产政策也在继续出台。6 月 20 日，5 年期 LPR 利率下调 10BP 至 4.20%，为房贷利 率进一步下降创造空间。扬州市发布《关于促进市区房地产市场平稳健康发展的通知》， 取消对改善性住房的限购政策；南仓市实施多子女家庭购房补贴和购房契税补贴，并继 续实施人才购房补贴。
融资方面，上半年地产债净融资规模一季度回升，二季度震荡，总体净融资规模好于去 年。截至 6 月 30 日，境内地产债（含 ABS）净融资 386 亿元，相比去年的-10.3 亿元明显较高，但也要警惕环比下行趋势。根据统计局数据，1-5 月房地产资金来源中，来自 国内贷款和自筹资金累计同比降幅扩大，也表明目前融资仍有阻滞。总体来看，1-5 月 房地产开发到位资金同比降幅收窄，地产投资回暖，但资金重点应用在“保交楼”相关 领域，地产竣工与开工增速分化。其中，6 月份截至 30 日，境内地产债（含 ABS）发行 384.61 亿元，同比下降 13.1%，环比增长 31.8%；净融资 103.28 亿元，同比增长74.7%， 环比由负转正。
城投债：上半年净融资规模略低于过去 3 年
今年以来城投债净融资规模整体与历史同期相比偏高。同花顺数据显示，前六月累计净 融资 9821.96 亿元，处于近三年同期偏低水平，但明显高于 2018/2019 年水平。6 月单 月来看，城投债净融资季节性回升至 2136.66 亿元。由此看来，城投债供给暂时不弱。 今年年初，财政部部长刘昆接受人民日报采访时进一步表示要“打破政府兜底预期，分 类推进融资平台公司市场化转型，推动形成政府和企业界限清晰”。在“遏制增量、化解 存量”的整体化债思路下，城投债融资规模下行应该仍是主要趋势。 今年以来，地方财政收入和卖地收入呈现出较大的下行压力，城投偿债风险明显增加。 根据上海票据交易所最新公布的今年前五月票据逾期名单，2408 家公司城投公司占据 19 家，城投票据累计逾期金额也从4 月开始重新升高，其中部分城投公司出现持续逾期， 尾部城投风险逐渐暴露。 而城投债信用利差在 4 月以来也重新扩大，整体市场风险偏 好可能趋弱。
下半年信用市场展望
上半年工业企业利润低位徘徊、信用修复并不是一帆风顺。企业债净融资额偏低，二级 市场信用利差修复存在波折。而下半年，来自利润端、需求端的压力可能无法快速消解， 当前产能利用率也偏低，这都可能给信用市场的修复带来阻力。地方债务风险、地产销 售深度调整等风险也需持续关注，下半年信用债或许要更加强“底线思维”，关注国央企 地产债、强地区强平台城投债。
4.可转债分析可转债供需状况
六月单月可转债发行数量为 9 只，发行规模为 66.69 亿元，两者都低于往年同期 （2020-2022 年发行数量分别为 24、13、12 只，发行规模分别为 267.02 亿、388.09 亿、161.08 亿）。另外综合上半年形势来看，1-6 月，可转债发行数量共 58 只，这在近 4 年（2020-2023）中也处于低位，且呈连续下滑趋势；发行规模为 710.88 亿元，连续 三年来在下降。
市场表现
上半年，权益市场指数有涨有跌，万得全 A 和上证指数上涨，深证成指和创业板指呈下 降态势。截止到 6 月 30 日，上证指数上涨了 2.75%，万得全 A 上涨了 1.77%，深证成 指下降了 0.81%，创业板指下降幅度最大，为 6.00%。上半年万得全 A 的成交额呈先扬 后抑态势，从年初开始随着经济复苏预期加大，风险偏好上升，成交量逐步震荡上行，4 月 4 日达到最高点 1.33 万亿，随后下降，成交额日均值为 9170 亿元。 上半年，转债市场指数整体处于上涨态势，其中中证转债上涨 2.87%，深证转债上涨 3.62%，上证转债上涨 2.55%，万得可转债等权指数上涨 4.42%，万得可转债加权指数 上涨 3.11%。年初以来至 4 月中旬，中证转债和沪深 300 走势较为一致，但从 4 月下旬 开始，两者开始分化，中证转债指数总体震荡，沪深 300 指数震荡下行。另外截止到 6 月 30 日，可转债市场总体成交额为 7.12 万亿，成交量为 446 亿张，而去年下半年可转 债市场总成交额为 8.80 万亿，成交量为 515 亿张，相比之下今年上半年略有下降。
上半年可转债平均转股溢价率处于 39.20%-51.83%之间，振幅与去年下半年相比有所收 窄（去年下半年为 43.65%-59.21%）；均值为 45.40%，相较去年下半年也有所降低 （50.31%）。上半年可转债平均价格处于 127.07-136.79 之间，月均值为 132.42，低于 去年下半年的 137.72。截止到 6 月 30 日，可转债总剩余规模为 8461.28 亿，高于年初 的 8214.55 亿；换手率也从年初（1 月 3 日）的 5.95%上升至 6 月 26 日的 10.12%。 另外，截止到 6 月 30 日，可转债数量为 493 只，价格小于 90 的有 2 只，90-100 的有 12 只，100-110 的有 56 只，110-120 的有 149 只，120-130 之间的有 128 只，130 及 以上的有 146 只。 评级为 AAA 的可转债余额为 3910.30 亿元，只数为 39；评级为 AA+的可转债余额为 1655.83 亿元，只数为 62；评级为 AA 的可转债余额为 1521.75 亿元，只数为 132；评 级为 AA-的可转债余额为 927.82 亿元，只数为 146；评级在 AA-以下的余额为 531.04 亿 元，只数为 128。与年初相比，除了 AA 级可转债余额有所下降，其他都在增加，尤其 是 AA-以下的可转债，无论是余额还是只数与年初相比（余额为 390.64，只数为 102） 都大幅上升，表现当前可转债评级质量总体在下降。
行业及个股市场表现
截止 6 月 30 日，27 个行业中，余额最高的是银行，为 2620.89 亿元（年初为 2920.56 亿元）；只数最高的是化工，为 73 只（年初为 69 只）；转股溢价率最高的是电子，为69.96% （年初也是电子，数值为 68.95%）；纯债溢价率最高的是计算机，为 56.66%（年初同 为计算机，数值为 38.84%）。
上半年行业涨跌幅前 5 名分别为传媒、计算机、家电、机械、电子，数值分别为 43.43%、 32.27%、17.42%、12.97%、11.43%；涨跌幅后 5 名为农林牧渔、建材、基础化工、 食品饮料、交通运输，数值分别为-9.21%、-8.98%、-7.76%、-7.43%、-6.68%。
今年上半年，转债涨幅最高的前五名为万兴转债(退市)、拓尔转债(退市)、新致转债、英 联转债、精测转债，涨幅分别为 127.76%、85.85%、78.35%、76.03%、74.66%；转 债跌幅最高的前五名为搜特转债、小康转债(退市)、模塑转债(退市)、金禾转债、蓝盾转 债，跌幅分别为-80.6%、-45.52%、-34.21%、-26.35%、-25.66%。转债中正股涨幅 最高的前五名为万兴转债(退市)、新致转债、永鼎转债、贝斯转债、精测转债，涨幅分 别为 298.09%、137.27%、118.48%、97.69%、90.12%；跌幅最高的前五名为搜特转 债、蓝盾转债、红相转债、震安转债、利元转债，跌幅分别为-67.19%、-61.6%、-52.5%、 -45.75%、-43.23%。
市场热点
在前述分析中我们已经指出，2023 年开年至 4 月中旬，中证转债指数和沪深 300 指数 走势相近，但从 4 月下旬开始截止目前，沪深 300 指数震荡下行，而中证转债指数维持 震荡，两者已有分化趋势。我们认为主要原因是虽然转债市场波动与其正股有较大的相 关性，但今年上半年，尤其是二季度开始，由于经济复苏不达预期，强预期和弱现实的 收敛，以及资产荒等，债市总体表现偏强（10 年期国债收益率震荡下行），在一定程度 上对转债市场有支撑。 回顾上半年，转债市场主要表现为：1 月份由于疫情调控政策放松后，资本市场积压已 久的情绪高涨，市场表现出高预期下的快速修复行情，此阶段转债先以普涨开始，中证 转债指数也从 394 点上涨到 412 点，像电子、有色等板块表现也较为抢眼；2 月至 3 月 则进入了市场强预期，经济弱现实的矛盾行情，市场开始以轮动为主，且多数板块震荡 回调，同时以 Chatgpt 为代表的 AI 人工智能领域和中特估领域表现出强力吸金能力，更 加导致其他板块走弱；4 月开始，业绩空窗期结束，但多数上市公司一季报表现偏弱， 政策端也难梳理出主线，促使板块轮动加剧。整体来看，上半年的转债市场除年初短牛行情外，赚钱效应均较弱，虽然权益市场 AI、中特估等行情有亮点，但热门题材反映到 转债市场下，可选标的还是较少，参与难度大，尤其在当前弱预期、弱现实、市场轮动 速度加快的环境下，就更难操作。
5 月初，我们发布了两篇专题报告，《存款利率下调带动银行业利好，转债行情正当时》 和《双低转债还能继续投资吗？》，指出在当时转债分化式行情下，具有高股息、低估值 以及“中特估”性质的银行转债在短期内具有较好投资价值，如果从 5 月初开始到截至 目前，统计 2 个月内 18 只银行转债的涨跌幅可以发现，涨跌幅为正的转债数量为 12 只， 占比达到 67%；我们再统计双低值<150 的转债标的，共有 112 只，年初以来涨跌幅为 正的有 77 只，占比达到 69%，因此在一定程度上验证了我们前期策略的有效性。
另外 6 月份的转债热点主要是关于转债退市的文件下达：6 月 9 日，深交所公布《关于 可转换公司债券退市整理期间交易安排的通知》（下称《通知》），明确了可转债进入退市 整理期的相关规则。同日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司发布《退市公司可 转换公司债券管理规定》，进一步完善了可转债退市后相关制度安排。《通知》要求，上 市公司股票进入退市整理期交易的，可转债同步进入退市整理期交易，退市整理期的交 易期限为十五个交易日。退市整理期间，可转债证券简称后冠以“退”标识。在涨跌幅 设计方面，可转债进入退市整理期首日不实行价格涨跌幅限制，次日起涨跌幅限制比例 为 20%。我们在《六月债券投资分析》中已经指出，当前面临退市风险的转债有蓝盾转 债和搜特转债，退市转债进入退市板块交易后，其估值和交易活跃度预计大幅下降，关 注退市转债的偿还问题。当前市场对转债发行人信用资质的关注度大幅提升，本轮信用 风险冲击主要针对资质较弱的个债，需关注 ST 板块个债，评级下调个债，以及具有负 面新闻的个债：譬如收到 2022 年报问询函、被出具保留意见审计报告、被出具带强调 事项段的无保留意见审计报告、连续三年出现亏损以及收到中国证监会立案告知书的个 债。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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